NWR представила накануне финансовые результаты за 2009 г. Выручка компании совпала со значениями консенсус-прогноза и составила €1 117 млн. Значение EBITDA превысило консенсус на 10% и достигло €178 млн. Компания показала чистый убыток в размере €62 млн. В прогнозе компании на 2010 г. ставится цель произвести 11 млн т угля и 1 млн т кокса (на уровне 2009 г.).

Ожидается, что продажи коксующегося угля обеспечат приблизительно 60% совокупного объема продаж, остальные 40% продаж придутся на энергетический уголь. Компания прогнозирует рост общих операционных затрат в 2010 г. относительно предыдущего года на фоне интенсификации работ на существующих шахтах и увеличения потребления польского угля. Общие расходы на персонал должны остаться на уровне 2009 г.

В 2009 г. компания продемонстрировала способность контролировать издержки, добившись стабильного уровня расходов на добычу угля (€75 на тонну), несмотря на снижение объемов производства и сокращение на 19% год к году операционных расходов (в основном, благодаря сокращению расходов на персонал). Мы считаем, что контроль над расходами будет иметь для компании решающее значение и в 2010 г., в особенности после снижения контрактных цен на энергетический уголь до €63 за тонну (-13% год к году) и объявления о росте операционных расходов.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» для акций компании, которые, по нашим оценкам, торгуются по EV/EBITDA 2010П на уровне 6,8х, при этом соответствующий мультипликатор у аналогов, специализирующихся на производстве коксующегося угля, составляет 7,5х, а у аналогов, выпускающих энергетический уголь, – 7,8х.