Банк Москвы: ММК: Неплохо, но могло быть и лучше.

Сегодня ММК опубликовал финансовые результаты за 2009 год, которые можно охарактеризовать как нейтральные. Показатель EBITDA за 4-й квартал оказался несколько выше наших ожиданий. Если результаты основной площадки незначительно превзошли наши ожидания, то консолидированные показатели с учетом активов Белона нас несколько разочаровали.

Мы выделяем следующие ключевые моменты отчетности ММК:

Общая выручка компании увеличилась на 19 % кв-к-кв до $ 1.67 млрд, EBITDA (без учета единоразовых доходов от переоценки активов) выросла на 69 % кв-к-кв до $ 454 млн при рентабельности в 27 %, чистая прибыль увеличилась более чем в 2.5 раза до $ 219 млн. Если смотреть по сегментам, то EBITDA металлургического сегмента составила $ 459 млн, а угледобывающий сегмент закончил квартал с убытком в $ 5 млн.

В 4-м квартале продолжился рост оборотного капитала, который составил $ 145 млн. При этом денежный поток от операций в 4-м квартале 2009 г. вырос примерно в 2 раза кв-к-кв до $ 208 млн.

Чистый долг компании на конец 4-го квартала составил $ 1.7 млрд (с учетом краткосрочных финансовых вложений), увеличившись по сравнению с концом 3-го квартала на $ 937 млн. Увеличению чистого долга способствовала покупка Белона, а также рост на 30 % кв-к-кв капитальных затрат до $ 388 млн. Позитивом в отчетности является то, что, несмотря на рост чистого долга, уровень краткосрочных обязательств практически не изменился по отношению к концу 3-го квартала и составил $ 808 млн.

В сопутствующем пресс-релизе менеджмент сообщил следующие заслуживающие внимания факты:

Доля внутренних поставок в 2009 г. составила 56 %.

Компания ожидает в текущем году роста объемов производства на 30 % г-к-г.

ММК самообеспечен собственным коксующимся углем на 50 %, железной рудой на 30 %, электроэнергией на 85 %.

Отчетность ММК оказалась несколько хуже ожиданий аналитиков – рынок, по всей видимости, ждал, что консолидированная EBITDA без учета одноразовых доходов будет больше обозначенного ранее компанией уровня в $ 500 млн за 4-й квартал 2009 г. В целом опубликованная отчетность не изменила нашего взгляда на компанию, и мы рассматриваем ММК как достаточно привлекательную инвестицию со ставкой на восстановление внутреннего рынка металлопродукции. В ближайшее время мы намерены выпустить обзор по компании с пересмотром фундаментальной оценки стоимости ее акций в сторону повышения.